⚡️ Обновление в модельном портфеле облигаций

👍 Заменяем флоатер ВЭБР-41 с базовой ставкой RUONIA и погашением в июле 2028 г. на более короткий выпуск ГПБ005Р02Р с погашением через 1,7 года с привязкой купона к ключевой ставке. Ежемесячная выплата купонов по выпуску ГПБ обеспечит инвестору регулярный денежный поток.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

🔋 НОВАТЭК раскрыл операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2025 года.

Ключевые показатели за III кв.:
• Добыча газа: 20,13 млрд кубометров (- 2,2% г/г);
• Жидкие углеводороды (ЖУВ): 3,52 млн т (+3% г/г);
• Объем реализации природного газа (включая СПГ): 16,3 млрд куб. м (-3,1% г/г).

За девять месяцев добыча газа упала на 0,6% - до 62,66 млрд кубометров, а добыча ЖУВ выросла на 1,9% - до 10,44 млн т. По предварительным данным, общий объем реализации природного газа, включая СПГ, за 9 месяцев 2025 года составил 55,8 млрд куб. м, что на 0,6% ниже по сравнению с соответствующими периодом 2024 года.

Наше мнение
Операционные результаты оцениваем сдержанно, в основном сказался сезонный фактор ремонтных работ в Усть-Луге. Полагаем, что в IV кв. это будет устранено, и результаты будут несколько лучше. В целом НОВАТЭК, несмотря на нахождение под санкциями, работает стабильно (за счет Ямал СПГ) и даже ввел в эксплуатацию вторую очередь Арктик СПГ-2, откуда, по данным СМИ, стабильно отгружают СПГ. Долговая нагрузка компании - всего 0,1х, что очень комфортно. Свободный денежный поток в положительной области. Считаем, что акции НОВАТЭКа можно держать со ставкой на Арктик СПГ-2.

#ЕкатеринаКрылова 
#эмитенты #NVTK
Аналитический центр ПСБ

⛽️ По предварительным данным за девять месяцев 2025 года показатель EBITDA группы Газпром продолжил рост. Он превысил 2,1 трлн руб., увеличившись на 37%. Существенную роль в этом играет газовый бизнес. Серьезное влияние оказали приросты объемов поставок природного газа на внутренний рынок на 2,8%, а в КНР - более 27%. Об этом сообщил зампред правления компании Фамил Садыгов.

Наше мнение:
Пока данные только предварительные, но в целом настраивают на позитивный взгляд в отношении компании. Особенно в свете того, что долг Газпрома за 9 месяцев 2025 года не увеличился. Полагаем, рост EBITDA будет обеспечен за счет контроля над операционными расходами. Наш целевой ориентир по бумагам Газпрома на 12 месяцев - 164 руб./акция.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #GAZP
Аналитический центр ПСБ

За минувшую неделю темпы роста цен практически не изменились (0,21% после 0,23% неделей ранее). Годовой уровень инфляции также остался на уровне 8,1% г/г. Стабильна картина ценовой динамики и по группам потребительских товаров и услуг. В целом инфляция развивается по ожидаемой траектории и в рамках прогноза ЦБ (6-7% на конец 2025 года), постепенно смещаясь к его верхней границе.

👍 Опрос ЦБ зафиксировал повышение прогнозных оценок инфляции на 2025 год до 6,6% (+0,2 п.п.) и на 2026 г. до 5,1% (+0,4 п.п.). Ухудшение прогнозов ожидаемо и связано с новыми налоговыми мерами, а скепсис экспертов относительно достижения инфляционного таргета (4%) в 2026 году только усилился. Впрочем, коррекция прогнозов очень умеренная, наши оценки были повышены более существенно: с 6,4% до 6,8% в 2025 г. и с 4,1% до 4,8% в 2026 году.

👍 Бизнес также предсказуемо повысил краткосрочные ценовые ожидания на фоне налоговых инициатив властей (до 19,6% с 17,5%). Индикатор обновил максимумы с марта 2025 года и, по нашим оценкам, эта реакция сопоставима с 2018 годом, когда также стало известно о повышении НДС.

Наше мнение:
Таким образом, новые данные по инфляции и инфляционным ожиданиям бизнеса и экспертов рынка в корне не меняют ситуацию, и мы по-прежнему считаем, что в октябре целесообразно продолжить снижение ключевой ставки. При этом наблюдаемая крепость рубля только добавляет уверенности в рациональности такого решения. В случае высокой оценки проинфляционных рисков Банк России может продолжить ограничение шага снижения ставки (до -50 б.п.). Собственно, макроэкономический опрос ЦБ показал, что именно такой сценарий оценивается рынком как наиболее вероятный.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👕 Совет директоров Хэндерсон рекомендовал дивиденды за девять месяцев 2025 г. в размере 12 руб. на акцию (доходность 2,3%). Собрание акционеров, на котором будет принято окончательное решение, состоится 18 декабря.

Наше мнение:
Предварительный коэффициент выплаты соответствует 50% чистой прибыли. При этом за первый квартал текущего года компания уже выплатила 20 руб. на акцию (доходность 3,3%). Считаем приверженность компании выплате дивидендов хорошим фактором, что, даже несмотря на небольшую доходность, способствует росту привлекательности бумаг ретейлера. Основным фундаментальным фактором при этом служит устойчивость бизнеса. Полугодие Хэндерсон закончил неплохо (рост выручки на 17% г/г, рентабельность EBITDA высокая и равна 34%, а долговая нагрузка небольшая). По-прежнему считаем бумаги интересными в долгосрочной перспективе.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #HNFG
Аналитический центр ПСБ

Результаты квартального исследования Банка России «Мониторинг предприятий»:

👍Индекс бизнес-климата в октябре незначительно вырос (2,6 п. против 1,2 п. в сентябре), но остался существенно ниже среднего уровня за 2023-2024 годы (7,1 п.). В отличие от индексов PMI, индикатор ЦБ продолжает указывать на рост экономической активности. Однако, позитивные значения индикатора поддерживаются в основном ожиданиями. Фактическая компонента с середины 2024 года неизменно фиксирует спад бизнес-активности.

👍Оптимизм бизнеса, по-видимому, основан на заметном улучшении оценок по условиям кредитования, которое реализовалось в июле-августе, после начала снижения ключевой ставки. В октябре соответствующий индекс остался вблизи максимумов последних 3-х мес. (-6,3 п.).

👍Уровень загрузки мощностей компаний в lll кв. продолжил снижаться (-0,8 п.п. до 78%) и достиг минимальных значений с l кв. 2021 года.

👍Индекс инвестиционной активности в lll кв. незначительно снизился (-0,9 п. до 2,3 пункта), указывая на её умеренный дальнейший рост. Уровень индекса на минимумах с 2022 года.

👍Индекс обеспеченности персоналом снова показал постепенное снижение напряжённости на рынке труда (в lll кв. вырос на 1,9 п. до -25,7 п. – максимум с lll кв. 2023 года). Снизились также ожидания по численности персонала.

📍Таким образом, большинство индикаторов указывает на дальнейший отход от модели экономического «перегрева», которая беспокоила Банк России и мешала ему отказаться от сверхжесткой ДКП. То, что ряд индикаторов продолжает указывать на дальнейший рост экономической активности в значительной степени связано с оптимистичными ожиданиями, которые могут не реализоваться.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🍏 Ретейлер представил операционные результаты за lll кв.
Чистая розничная выручка увеличилась на 18% г/г и составила 1,14 трлн руб., тогда как во ll кв. она росла на 21,6% г/г, в l кв. - на 20,7% г/г. За 9 месяцев рост выручки составил 19,9%, до 3,36 трлн руб. Востребованные в текущее время форматы Пятерочки и Чижика остаются основными драйверами:

• чистая розничная выручка Пятерочки: 913,78 млрд руб., +15,6% г/г;
• чистая розничная выручка Перекрестка: 122,6 млрд руб., +7,5% г/г;
• чистая розничная выручка Чижика: 103,8 млрд руб., +65,3% г/г.

Наше мнение: Результаты ретейлера оцениваем как неплохие, хотя темпы роста ниже, чем во ll кв. и l кв. (+21,6% г/г, +20,7% г/г). Рост обеспечен за счет наращивания торговых площадей на 9,2% г/г и сопоставимых продаж на 10,6%. Последние выросли из-за инфляции (средний чек +9,9% г/г) и трафика (+7,3% г/г). У нас позитивный взгляд на ИКС 5 — компания выигрывает от роста цен на продовольствие и активного развития в регионах, а также фокусирования на максимальной автоматизации и цифровизации бизнес-процессов.

Акции привлекательны для инвестиций, наш таргет на 12 мес. — 4385 руб. Напоминаем, что с 19 сентября акции ретейлера включены в индекс «голубых фишек» Мосбиржи.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #X5
Аналитический центр ПСБ

💻 Ozon в начале сентября сообщил о старте редомициляции в Россию с Кипра. С 22 сентября торги приостановлены. Ожидаем, что в конце октября-начале ноября акции МКПАО появятся на рынке.

Наше мнение:
Исходя из опыта «переехавших» ранее компаний, после приостановки торгов уходит еще 4-5 недель на формальные процедуры, после чего бумаги становятся снова доступными для инвесторов. Мы ждем, что торги акциями Ozon возобновятся в ближайшее время - в конце октября или начале ноября. Неизбежный при этом навес предложения можно использовать как инвестиционную возможность: после завершения редомициляции акции будут доступны всем инвесторам, без ограничений (ранее только квалифицированным).

В августе маркетплейс представил сильные результаты за второй квартал 2025 г., получив чистую прибыль без поддержки в виде разовых факторов. Компания наращивает темпы роста GMV, рентабельность, на этот год ожидает скорр. EBITDA на уровне 100-120 млрд руб. (70-90 млрд руб. ранее) при росте оборота на ~40% г/г. Внушительная денежная позиция (460,5 млрд руб.) продолжает обеспечивать кратное покрытие долговых обязательств и развитие ключевых направлений бизнеса.

Положительно смотрим на перспективы Ozon и сохраняем целевой уровень на 12 мес. в 5198 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
В последние недели золото продолжило обновлять исторические максимумы, выйдя в район $4300 за унцию. Поддержку металлу оказали затягивающийся «шатдаун» в США и обострение торгового противостояния Штатов и Китая. Повышаем наши краткосрочные цели по золоту до $4200-4400, однако отмечаем нарастающие риски коррекции, которые могут реализоваться ближе к концу месяца. До конца года ждем выхода золота в район $4500.

💰 Серебро
Серебро продолжило восходящую динамику и переписало исторические максимумы в районе $54 за унцию. Покупки поддерживают следующие факторы: дефицит металла на рынке, невозможность резкого наращивания предложения даже при высоких ценовых уровнях, ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики США и риски по доллару. Сейчас на рынке наблюдается высокий уровень перекупленности, что повышает риски коррекции. На среднесрочном горизонте продолжаем позитивно смотреть на серебро. К концу года котировки драгметалла могут выйти в район $59-60.

💍🥈 Металлы платиновой группы (МПГ)
Палладий в октябре перешел к ралли, заметно сузив спред к платине на фоне неожиданного обострения отношений между США и КНР. Краткосрочно МПГ могут продолжить дорожать, но присоединение к ралли с текущих уровней считаем тактически рискованным из-за вероятного сближения позиций США и КНР по торговле и завершения шатдауна. Среднесрочные же перспективы МПГ, учитывая ралли в золоте, напротив, улучшаются. Повышаем цели по платине и палладию на конец года до $1840 и $1650 соответственно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

🧐 Если друг оказался вдруг...

Все знают утверждение "тренд - твой друг". Решили проверить его состоятельность в текущих условиях.

Что дано:
✔️ Поведение индекса МосБиржи за последние 11 лет
✔️ Наиболее ликвидные российские акции, покрываемые нашей аналитической командой (в настоящее время - 90 ценных бумаг).

🔎 Что проверяем:
Долю ликвидных бумаг, которые двигаются сонаправленно индексу МосБиржи в разрезе календарных лет.

👀 К каким выводам пришли?
Сопоставив динамику индекса МосБиржи и отдельных акций, пришли к выводу, что за последние годы, как правило, не менее 2/3 ценных бумаг двигались в том же направлении, что и индекс. Лишь в 2017-2018 годах большинство ликвидных бумаг двигалось "против" индекса, что связано с отсутствием преобладающего движения рынка внутри периода.

Причем чем более выраженный тренд, тем выше доля акций, двигающихся вместе с рынком - коэффициент корреляции ее и темпов роста индекса МосБиржи за последние 11 лет составляет 0,92х, что является достаточно высоким показателем.

🛡 Наш вердикт:
✔️ Утверждение "тренд - твой друг" верно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

💿 Северсталь представила финансовые и операционные данные за третий квартал.

Ключевые финансовые результаты:
• Выручка: 179,1 млрд руб. (-3,4% кв/кв, -18,3% г/г);
• EBITDA: 35,5 млрд руб. (-9,6% кв/кв, -45,3% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 19,6% (-1,4 п.п. за кв., -9,8 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 13 млрд руб., (-17,1% кв/кв, -62,1% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 7,3% (-1,2 п.п. за кв, -8,4 п.п. за год);
• Свободный денежный поток: 7,3 млрд руб. (3,6 млрд руб. за II кв.; 41,6 млрд руб. – в III кв 2024 г.);
• Чистый долг/EBITDA: -0,01х (0,01х кварталом ранее; -0,25х годом ранее)

Производственные показатели:
• Производство стали: 2,72 млн т (+8,4% кв/кв; +10% г/г);
• Производство чугуна: 2,69 млн т (-0,2% кв/кв; +12% г/г);
• Реализация металлопродукции: 2,86 млн т, (+2,6% кв/кв; +3,2% г/г);
• Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 50,2% (-0,4 п.п. за квартал; -3,2 п.п. за год).

✏️ В своей презентации компания отметила, что «спрос остается под давлением сохранения высокой ставки и снижения конечного потребления, а также смещения на более поздние периоды проектов по транспортировке нефти и газа и сокращения инвестиционных программ ряда компаний. Ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ окажет положительное влияние на спрос на сталь».

💬 В пресс-релизе глава Северстали А. Шевелев отметил, что с учетом отрицательного свободного денежного потока за 9 мес. (-21,8 млрд руб.), СД компании принял решение не выплачивать дивиденды, что позволит компании «сохранить финансовые ресурсы для безусловной реализации ключевых стратегических проектов в будущем и обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании в сложный рыночный период».

Наше мнение
👇 Представленные Северсталью результаты продолжают отражать выраженно негативную конъюнктуру рынков стали, - следствие торможения экономики и все большей сегментированности деловой активности в условиях жесткой ДКП. Снижение финансовых показателей обусловили дальнейшее снижение внутренних цен на сталь, а также сегментированность спроса на продукцию с ВДС, в первую очередь отметим слабость ТБД (-8,6% кв/кв; -30,5% г/г) и г/к проката с ВДС (-14,6% кв/кв; -20% г/г).

✔️ В числе позитивных моментов отметим наращивание общего производства и реализации металлопродукции после ремонта, а также удержание на высоком уровне доли продукции с ВДС и приемлемом для реализации планов развития, - рентабельности по EBITDA. Компания несколько сократила капитальные затраты (40,2 млрд против 43,5 млрд – во 2 кв.). По нашему мнению, компания неплохо реализует имеющиеся возможности для удержания позиций на проблемном рынке, демонстрирует эффективность бизнеса и сохраняет крепкую финансовую позицию.Хотя ключевые финпоказатели и превзошли консенсус Интерфакса (выручка ожидалась на уровне 177 млрд руб., EBITDA – на уровне 34 млрд руб.), поддержку котировкам отчетность вряд ли окажет.

❗️ Из-за изменения траектории смягчения ДКП не ждем заметного улучшения финпоказателей Северстали и, как следствие, возвращения к выплатам дивидендов ранее второго квартала следующего года. В этой связи понижаем нашу оценку справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев до 1220 руб.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #CHMF
Аналитический центр ПСБ