Почему важно думать про ожидаемую доходность классов активов (она бывает разной, да)

Месяц назад я написал пост, где предложил обратить внимание на рублевые облигации с защитой от инфляции ОФЗ-ИН, которые позволяли зафиксировать на пять лет доходность 9,3% годовых сверх рублевой инфляции (с тех пор доходность уже опустилась до 8%). В комментариях мы там кратко поспорили с Никитой Костанда на тему того, не будет ли однозначно лучше заменить ОФЗ-ИН на фонды недвижимости.

Чуть позже Никита опубликовал у себя продолжение своей мысли, я на него ответил у себя на втором канале, а еще позже Никита опубликовал ответ на мой ответ. Так что ниже будет мой ответ на ответ на мой ответ (извините).

Ключевая ветка этой дискуссии заключается в том, что Никита утверждает, будто в любой момент времени невидимая рука рынка каким-то магическим образом уравнивает ожидаемые доходности всех активов. Да, по факту они потом окажутся разными, но заранее предвидеть эти различия как будто заведомо невозможно.

НК: Тот самый эффективный рынок. При этом я согласен с тем, что будущие доходности явно окажутся не равны, но в моменте — равны. В противном случае этот приоритетный актив уже был бы переоценен. Иначе говоря, увидев золотое яйцо, все бы захотели его купить. Получаем кота Шредингера: доходности одновременно равны (в момент исследования) и не равны в будущем. Если это не так, тогда у вас есть все шансы выбирать самые перспективные классы активов, отказавшись от диверсификации, и рубить бабло. Диверсификация - главный друг инвестора и я не готов с ним ссориться.

Признаюсь, я первый раз вижу, чтобы кто-то из финансистов всерьез защищал такой тейк. В финансовой теории общепринятым является скорее обратный тезис: разные классы активов имеют разную ожидаемую доходность (что, при этом, никак не отменяет положительный эффект от диверсификации – которая помогает снизить риск портфеля). Будущая доходность, конечно, не обязана быть равна оценочной ожидаемой – но эмпирически мы всё же можем наблюдать, что различия в ожидаемых доходностях в итоге оказываются значимым фактором.

Отрицание этого факта приводит к странным выводам. К примеру, я у себя указываю на то, что тезис «облигации с привязкой к инфляции заведомо неспособны защитить от инфляции как в Турции (30–80%), в то время как акции от нее защитят» является легко опровержимым – ведь мы видим, что турецкие акции за последние 10 лет сильно отстали от инфляции. Никита у себя на это парирует, что турецкие облигации с защитой от инфляции за эти же 10 лет дали результат еще хуже, и ни от какой инфляции не защитили.

Возникает ощущение, что он предполагает, будто мой аргумент звучит как «в любой момент времени облигации с привязкой к инфляции являются отличной покупкой» – что имеет логику в парадигме Никиты, где будущие доходности являются заведомо непредсказуемыми, и поэтому любые активы можно брать в портфель наугад (эффективный рынок позаботился о том, что у них у всех «в моменте равные доходности»).

Но если посмотреть на картинку ниже, где синим нарисована ключевая ставка турецкого ЦБ за последние 10 лет, а красным – уровень инфляции, то становится очевидным, почему облигации с привязкой к инфляции в Турции заведомо не могли от нее защитить. Реальная ставка процента в Турции (номинальная ставка процента минус инфляция) в основном болталась недалеко от нуля, а потом три года 2022–2024 была резко отрицательной (доходило до моментов, когда номинальная ставка была равна 10% при инфляции в 80%+).

Поэтому тут всё просто: если брать ОФЗ-ИН с доходностью к погашению 9% сверх инфляции – то они отлично защитят от инфляции. Если брать турецкие инфляционные линкеры с заранее известной глубоко отрицательной доходностью к инфляции – то они от нее не защитят. Но для этого всё же придется следить за ожидаемой доходностью активов, которые берешь в портфель…

Когда я еще был подающим надежды юным аудитором, меня как-то после очередного повышения направили с другими ребятами из Екатеринбурга на корпоративный тренинг в Москву. Одним из модулей там было «развитие коммуникативных навыков», ну и я типа должен был в рамках упражнения подебатировать с девушкой-коллегой на некую тему, чтобы аудитория потом проголосовала – кто оказался более убедительным?

Так вот, как сейчас помню, аргументы моей оппонентки были прямо из рук вон плохие! Я вышел, и популярно их все размотал по кочкам – даже жалко было, что такое легкое задание попалось… Потом, правда, для меня стало неожиданностью, когда большинство слушавших всё это почему-то проголосовали за нее, а не за меня. Как выяснилось – в публичных дебатах мало быть правым, надо еще не оказаться в глазах публики заносчивым душнилой!! =)

Короче, продуктивно спорить с людьми – это целая отдельная наука; соответствующие навыки будут весьма полезны всем, чья работа завязана на общение с людьми. (Не всегда, кстати, «умение спорить» – это про то, как во что бы то ни стало убедить собеседника в своей правоте. Иногда бывает полезно и самому быть готовым немного переубедиться.)

Курс Level One «Как убеждать людей и побеждать в спорах» как раз про это. Его ведет Виктор Горбатов – тренер по аргументации и критическому мышлению, который 10 лет подряд получал награду «Лучший преподаватель» в Вышке. Данный курс я сам проходил полтора года назад, и после этого к Виктору проникся большим уважением – он прямо с душой подходит к вопросу, получается одновременно и интересно, и полезно!

Программа состоит из 10 еженедельных лекций (можно слушать вживую или в записи), на которых разбираются практические темы вроде:
— Как использовать логику для построения убедительных аргументов
— Как завоевать доверие слушателей
— Как противостоять манипуляциям на эмоциях в споре
— Как распознать и не попасться на логические уловки
— Как корректировать подход к убеждению в зависимости от собеседника

Курс стартует 23 сентября, по промокоду RATIONAL можно получить на него скидку 30%. Прочитать все детали и зарегистрироваться на курс можно по ссылке: https://levelvan.ru/l/8t1e5l?erid=2W5zFG3DrMv

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. ИНН 504790802267.

«Деньги без дураков» Александра Силаева – избранное

В августе мы в нашем закрытом книжном клубе закончили длинный цикл обсуждения книги Саши Силаева «Деньги без дураков». В ближайших постах решил набросать несколько заметок по поводу того, что мне там показалось особенно интересным.

Одна из вещей, которые мне нравятся в этой книге – это то, как автор переносит разные концепции из мира инвестиций и вероятностей на более широкие жизненные темы. В частности, он там предлагает свою версию «квадрантов денежного потока» Кийосаки, переосмысленную в духе «толстых хвостов» Талеба.

Смотрите, идея тут такая: наибольшее влияние на нашу жизнь оказывают эти самые толстые хвосты распределения – маловероятные события с очень большим отрицательным или положительным эффектом. Ну то есть, это каждое отдельное событие является «маловероятным», но в контексте всей жизни целиком – какие-то из них с вами точно за жизнь произойдут.

И Силаев предлагает думать про жизненные решения исходя из двух показателей: «шанс» и «риск». Шанс в данном случае – это НЕ, как может показаться, «вероятность хорошего события». Это скорее «само наличие положительного толстого хвоста и размер выигрыша при его наступлении». А риск – то же самое, но в обратную сторону: есть ли у этого решения маловероятные, но очень страшные исходы, и насколько они суровы.

На сочетании этих осей у автора и выходят четыре «квадратных» архетипа занятий по жизни:

1. «Жертвы» – низкий шанс (огромных выигрышей точно не светит), высокий риск (а вот сильно печальные исходы вполне вероятны). Сюда попадают любители инвестировать в лохотроны – и в узко-финансовом смысле, и в более широком философском (см. на картинке). Играть в такие игры в принципе не стоит.

2. «Игроки» – высокий шанс, высокий риск. Здесь уже чуть лучше: рискуешь сильно, но, по крайней мере, и отдача теоретически может оказаться ого-го (хоть она и совсем не гарантирована). Если бахнуть все свои деньги в один «революционный стартап» – то с большой вероятностью их потеряешь, но кому-то из таких ребят действительно повезет стать сказочно богатым.

3. «Обычные разумные люди» – низкий шанс, низкий риск. В этом квадранте тусуется подавляющее большинство людей – они занимаются вещами, которые с высокой вероятностью принесут заранее предсказуемый результат. И результат этот будет ни сильно хорошим, ни резко плохим. Что уже довольно неплохо, на самом деле! «Не делать опасной хрени» – это, с эволюционной точки зрения, весьма надежная жизненная стратегия. =)

4. «Профессионалы» – высокий шанс, низкий риск. Это идеальная ситуация – рискуешь мало чем, а куш в случае выигрыша огромен! Понятно, что попасть в такую позицию непросто. Но вот классическое «кремниеводолинистое» стартаперство как раз является такой штукой: собираешь у инвесторов чужие деньги, и если продукт вдруг выстрелит – вы все вместе становитесь неистовыми богачухами (правда, как мы обсуждали в кейсе Фила Ранжина, играть в стартаперов тоже надо правильно).

В целом, Силаевские квадранты как бы отчаянно намекают, что в жизни надо стараться поставить побольше фишек на четвертое, «козырное» поле. И в этом есть неплохая мудрость (я со своим блогом именно это и пытаюсь сделать, да).

Но тут надо понимать, что покупка опционов в четвертом квадранте не является бесплатной штукой, хотя бы в смысле альтернативных издержек. Пытаясь стать стартапером или поп-звездой, ты тратишь на это свое время и усилия – а их запас у каждого человека конечен. Эти же ресурсы могли бы быть потрачены на работу каким-нибудь банальным датасаентистом (здесь могла бы быть ваша реклама) с примерно предсказуемой неплохой отдачей.

То есть, матожидание богатства воннаби-стартапера вероятно будет повыше, это правда. Но медианный датасаентист при этом будет чувствовать себя по жизни гораздо приятнее. Просто потому, что среднестатистические сверхкапиталы стартаперов в значительной степени тащит на своем толстом хвосте Илон Маск с его полтриллионом баксов…

Андрей Болкисев самостоятельно собрал долгосрочный индекс реальной цены на золото (с поправкой на инфляцию).

Просто представьте степень подгорания жопы британского вампира, который начитался тейков про «золото прекрасно защищает от инфляции!» и в 1500-м году закупился им на всю котлету. До сих пор ждет выхода в ноль, бедняга.

P.S. Канал Андрея @on_fin — настоящий авторский hidden gem про финансы, подпишитесь.

Дайджест новостей за неделю 8–14 сентября 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

В этом выпуске нечаянно вышел длинный блок политоты (заморской). Пагубные последствия сидения в Твиттере, извините – мне ж там это всё читать приходится…

Темы прошедшей недели:
— Бюджет РФ не сходится
— Другие новости из России: Экстремистские Кириешки
— Международные рынки: Данные по рынку труда были немножк неточные…
— Новый самый богатый человек мира
— Как соцсети взаимопроникают с politics
— Презентация Apple
— AI-министр в Албании
— Новости крипты
— Хорошая новость недели

Топовые посты прошлой недели из моего второго НЕЩИТПОСТИНГ канала:
🐌 Немного поспорили про облигации с защитой от инфляции с Сергеем Спириным (результат вышел печальный)
🐌 Мое брюзжание на тему того, какую когнитивную боль мне причиняют политосрачи в Твиттере
🐌 Исследование от Thinking Machines про то, почему нейросетки всё время разное отвечают (даже тогда, когда не должны бы)
🐌 Ловушка-22 зашкварности рекламы про инвестиции

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст (+Яндекс Музыка)

Структурки для ошкурки от ВТБ

В этой истории чудесно просто всё. Смотрите, были такие «облигации» от ВТБ с тикером С1-519 и датой погашения 10.09.2025. Еще буквально за несколько дней до погашения они торговались по 99% от номинала, и какой-то чел решил купить их на 21 млн рублей. Ненуачо, заработать 1% за пять дней – это эквивалентно доходности к погашению 108% годовых (как услужливо подсказывает бонд-скринер Финама), весьма неплохая сделка!

Правда, когда календарь перевернулся и наступило 10 сентября, ВТБ заплатил держателям этой бумаги всего лишь 32% от номинала (отдельный кек – это то, что в «карточке» этой облигации на Смарт-Лабе до сих пор уверенно написано «облигация будет полностью погашена по номиналу 2025-09-10»). То есть, чел потерял буквально за несколько дней более 14 млн рублей. И он такой был не один: почитайте вот здесь скриншоты, полные страданий инвесторов (и на форуме СЛ тоже).

Всё дело в том, что это не обычная облигация, а так называемая «структурная облигация для квалифицированных инвесторов», выплаты по которой были привязаны к котировкам портфеля из пяти российских акций. Если к моменту погашения этой структурки хоть одна из данных акций торговалась ниже 85% от ее «стартовой» цены при выпуске структурного продукта – то ВТБ мог погасить облигации не по номиналу, а за вычетом этой просадки по конкретной акции. Ну а так как в портфель референсных акций были дальновидно включены бумаги застройщика «Самолет», которые в итоге просели на 68% – вот банк и выплатил счастливым квалам меньше трети номинала…

Звучит мутно и непонятно? Друзья, так я ровно об этом и писал в разборе кейса структурок Citi-РЭШ-ВЭБ: именно в этом и заключается вся идея таких продуктов – сделать их максимально непонятными для покупателей, чтобы внутрь можно было до упора напихать скрытой маржи в карман эмитента. Раз так называемый «квалифицированный инвестор» в душе не разумеет, что он покупает и как это правильно оценивать – значит, его можно совершенно легально оставить без штанов! В этом смысле, недополученные несколько процентов годовых в кейсе с ВЭБ выглядят еще по божески: там, всё же, уважаемым людям продукт продавали; а с обычных массовых ноунейм-инвесторов можно и 68% вполне слупить.

Понятно, что рассматриваемый исход по структурным облигациям ВТБ с таким огромным убытком является экстремальным. Но то, что эти бумаги были уже при выпуске заведомо невыгодными для инвесторов – это очевидно даже при простой прикидке «на салфетке». Давайте посмотрим на паспорт этой структурки.

Облигация была выпущена 13.09.2023 на два года с купоном 15% годовых. В тот момент безрисковые государственные ОФЗ давали 11,8%. То есть, ВТБшная структурка обещала жалкие 3,2% годовых сверху, но при этом имела два адски невыгодных для инвесторов условия:

1. Если хоть одна из пяти акций в «референсном портфеле» упадет к моменту погашения более, чем на 15%, то эмитент гасит облигацию за вычетом этой «скидки» от номинала.

2. Если в дату любой из выплат квартального купона до момента погашения все пять акций одновременно торгуются на уровне выше их стартовых котировок при выпуске структурки (читай: если рынки на хаях и вероятность получить просадку на 15% хотя бы по одной из бумаг резко снизилась), то эмитент может досрочно загасить облигацию по номиналу – ну, потому что в этой ситуации уже не так приятно предвкушать, как заплатишь инвесторам меньше, чем они изначально вложили…

В чем смысл для инвестора брать такую бумагу – я, если честно, хз (только если ты вообще не разобрался, что конкретно ты покупаешь). Получаешь доходность на 3% выше ОФЗ (но это неточно, бумага может и досрочно погаситься), а взамен принимаешь на себя риски того, что тебе вернут обратно в три раза меньше вложенного. Как думаете, насколько велика вероятность, что хотя бы одна (!) из пяти высоковолатильных российских акций на горизонте двух лет упадет более чем на 15%? Ну вот да, в этом и весь смысл.

[Продолжение здесь]

Итоговые выводы по структуркам для ошкурки [начало здесь]

🐌 Никогда не трогайте структурные продукты даже трехметровой палкой – они созданы специально для того, чтобы неочевидным образом раздеть вас до трусов. Особенно быстро бегите от тех структурок, которые вам кто-то настойчиво предлагает купить («личный инвестиционный менеджер из банка», вот эти все ребята). Если вы не являетесь профессиональным трейдером опционов с глубоким знанием матчасти, то в 99,9% случаев предлагаемый вам продукт будет очень сильно невыгодным для вас.

🐌 Если вы в каком-нибудь скринере или приложении брокера видите настолько лакомую возможность (типа доходности под 108% годовых), что она выглядит «слишком хорошей, чтобы быть правдой» – то, скорее всего, это и есть неправда. (Этот тезис мы еще в посте про бескупонные облигации Сбера разбирали.)

🐌 Есть интуитивное ощущение, что Банку России как регулятору следовало бы приложить чуть больше усилий, чтобы обычные (не сильно прошаренные в финансах, хоть и носящие с гордостью шильдик «квалифицированный») инвесторы не путали между собой разные виды облигаций. Потому что в паспорте структурки от ВТБ честно написано «в базовом сценарии вы получите доходность 1,75% годовых, а в худшем – потеряете две трети». Но когда казуальный инвестор заходит в какой-нибудь скринер и видит там «облигация от эмитента с надежностью ААА, доходность 108% годовых, гарантированное погашение через неделю за 100% от номинала» – то тут большинству даже в голову не придет какие-то еще «паспорта продукта» искать…

[Продолжение здесь]

Не могу перестать думать про вот эту картинку из паспорта печально известных структурок ВТБ. Это настолько абсурдно, что не выходит у меня из головы.

Смотрите, на момент выпуска этой двухлетней структурной ноты доходность государственных ОФЗ была 12% годовых – купив гособлигации, можно было гарантированно получить эту доходность вообще без риска. ВТБ в этот момент выпускает свою «облигацию» с купоном в размере 14% (по итогу размещения купон установился чуть выше, на уровне 15%, но это картинку не меняет по сути). То есть, уже даже на уровне тупо сравнения процентных ставок – выгоды у продукта было очень мало (в сравнении с принимаемыми инвестором на себя рисками).

Ну и далее эмитент сам расписывает возможные сценарии, чем может закончиться покупка этого продукта для инвестора:

🐌 Умеренный сценарий (читай: что скорее всего произойдет): доходность ~2% годовых. То есть, сам продавец как бы с порога говорит: «мы вам продаем то, что должно приносить 12%, а принесет почти наверняка только 2% – так что, каждый год мы будем складывать по 10% себе в карман, и поимеем с вас около 20% за два года 👍» (для простоты тут не учитывается нигде сложный процент).

🐌 Стресс-сценарий: «В худшем для тебя, инвестор, случае ты потеряешь 70% от вложенного. Наша выгода составит, с учетом неполученной тобой безрисковой доходности за два года, 94% от вложенной суммы.»

🐌 Позитивный сценарий: «Даже в самом чудесном исходе, согласно нашим моделям, инвестор получит доходность 10% вместо безрисковых 12% по ОФЗ. Мы положим себе в карман за два года всего 4%, печалька.»

Получается, тут даже просто на уровне спецификации сложновато найти намек на то, что в каком-то из вероятных сценариев инвестор останется в плюсе (по сравнению с базовой безрисковой альтернативой в виде ОФЗ).

Это буквально строго хуже, чем в казино: там, по крайней мере, когда ставишь на красное в рулетке – есть вероятность 47% удвоить свою ставку. А здесь эмитент сам в открытую признается инвестору: «братан, мы тут всё аккуратно посчитали – ты проиграешь вообще в любом случае; единственный открытый вопрос – насколько сильно? Уйдешь только без денег, или еще и без штанов?»

Интересно, как потом спалось «личным инвестиционным менеджерам» банка, которые помогали «премиум-клиентам» не упустить «выгодную эксклюзивную инвестиционную возможность»… (Впрочем, с мест сообщают, что настоящим Private VIP-клиентам такое стараются не предлагать – только тем, кто находится ближе к нижней границе имущественного ценза на квалинвестора.)

P.S. Зацените еще на втором канале мой авторский мем про всю эту ситуацию...

Раз уж мы тут банки обсуждаем последние дни: первой моей фултайм-работой тоже была позиция в банке – но не в инвестициях, а в отделе документарных аккредитивов. (У меня там был очень крутой начальник – Игорь Бреев, привет!)

Сама идея аккредитива простая: если какой-нибудь российский завод, предположим, заказывает дорогое оборудование в Китае – то они оба немного очкуют. Завод думает «сейчас заплачу им вперед, а китайцы мне ничего не привезут в итоге», и производитель из Китая тоже симметрично думает «отправлю в Россию станки, а они меня потом кинут и не заплатят!».

Чтобы расшить эту «проблему доверия», банк здесь, по сути, становится гарантом для обеих сторон: он заранее берет у заказчика деньги – и официально уведомляет поставщика, что заплатит ему, как только тот предоставит ему подтверждение доставки товара (накладные, коносаменты – и прочие перевозочные документы, называющиеся страшными словами). Эту удобную фишку когда-то придумали еще аж в Древнем Вавилоне.

Так вот, наш отдел занимался организацией таких международных аккредитивов на миллионы баксов для крупных поставок. Я год спустя в итоге ушел заниматься другими вещами – сначала в аудит, а потом еще позже в консалтинг, – а мой начальник Игорь (известный в определенных кругах под кликухой «Мистер Аккредитив») продолжал развивать свою карьеру вглубь по аккредитивной теме.

Видите ли, у Игоря была мечта: чтобы аккредитивами как инструментом снижения рисков пользовались вообще все подряд средние и мелкие предприниматели, а не только крупный бизнес. Помню, лет десять спустя после моего увольнения из банка мы случайно пересеклись с ним в аэропорту – и он мне с жаром рассказывал, что за цифровыми аккредитивами будущее; и как он вместе с айтишниками пилит продукт, который будет автоматически подтягивать для предпринимателей (независимо от размера их бизнеса) оценку риска поставщиков и при необходимости помогать буквально в пару кликов в онлайн-режиме закрыть эти риски с помощью аккредитива. Получается эдакая «таблетка от головной боли по поводу рисков кидка» для обеих сторон.

И, короче, на прошлой неделе это, наконец, произошло! Игорь получил патенты на свою аккредитивную IT-систему (номера 2572430 и 2660603, кому интересно), и совместно с банком ПСБ запустил в Дальневосточном филиале пилотный проект для малого и среднего бизнеса. И ребята из кондитерской «Лето» во Владивостоке уже стали первым клиентом, кто заказал себе ингредиенты для тортиков через аккредитив, такие дела.

Получается, это дружеская реклама идеи Игоря – давайте все вместе пожелаем ему удачи в деле распространения аккредитивов на все сферы жизни! Игорь, когда ты станешь аккредитивным миллиардером – не забывай там бывших коллег, плз. =)

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. Бреев Игорь Вадимович, ИНН 667003799082. Erid: 2W5zFGJBntY

Дайджест новостей за неделю 15–21 сентября 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Кстати, вам окей, что порядок тем в дайджесте от недели к неделе меняется? Я обычно стараюсь начинать с самой интересной «темы недели» – и иногда выходит, что это что-то чисто финансовое; а иногда какие-нибудь новости из мира AI. Ну а за этим уже весь порядок смысловых блоков в дайджесте тоже паровозиком меняется.

А вообще, на самом деле, главная тема прошлой недели — это расследование NY Times про криптокоррупцию Трампа, о котором я пишу на втором канале. Просто это почему-то никто особо не обсуждает (?), так что я сел погружаться в статью в воскресенье уже после того, как закончил работу над дайджестом за неделю, и туда этот материал вообще не попал…

Темы прошедшей недели:
— AI-девайсы: Мета встроила дисплей в очко
— Другие новости AI: Нейросеть-олимпиадница
— Статистика недели: Для чего люди используют нейросети
— Новости чипов: NVIDIA + Intel = дружба навек
— Новости Трампа: $100к за визу
— Другие новости США: Суверенный Тикток
— Европа: 19-й пакет
— Россия: Структурки для ошкурки!
— Крипта: DOGE ETF
— Исследование недели
— RIP недели
— Хорошая новость недели

Топовые посты прошлой недели из моего второго НЕЩИТПОСТИНГ канала:
🐌 Графики дохода американцев в зависимости от уровня их образования.
🐌 Что не так с вечными фьючерсами на Мосбирже.
🐌 Почему многие тех-стартапы годами сжигают деньги инвесторов в начале своего пути.
🐌 Срываем покровы с Василиска Роко и его заговора с Цукербергом.
🐌 Как Трамп берет по $2 млрд взяток через крипту у шейхов из ОАЭ.

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст (+Яндекс Музыка)

«Как Трамп в криптомире хоботится»

Сорри, мне так понравилось это выражение от Киевстонера, что я его теперь буду везде вставлять. =)

В общем, я оформил в отдельный материал историю о том, как эмиратский шейх заслал семье Трампа два миллиарда баксов «попользоваться» за сделку с поставкой передовых чипов Nvidia для ИИ. Воистину, с учетом достижений научно-технического прогресса и современных возможностей крипто-финансового мира – никогда еще проворачивание таких штук не было для президентов таким удобным, как сейчас!

Читать статью: https://habr.com/ru/articles/949294/

Обсуждаем книгу Алексея Маркова «Лягушка, слон и брокколи»

Последние месяцы мы в нашем закрытом сообществе RationalAnswer вместе читали и подробно обсуждали книгу «Деньги без дураков» Александра Силаева (вместе с самим автором) – получился очень прикольный формат, мне понравилось.

В качестве следующего произведения для совместного разбора мы выбрали книгу «Лягушка, слон и брокколи» Алексея Маркова (также известного вам как автора канала «Хулиномика») – я ее уже читал ранее, отличная книга, будет интересно ее поразбирать.

Как и в прошлый раз, будем вместе читать по паре глав в неделю и обсуждать в чате – какие полезные выводы можно вынести из прочитанного для своей жизни; а где мы, наоборот, несогласны с автором и готовы поспорить. К каждой главе я буду записывать от себя текстовые и видеокомментарии. Начнем 6 октября и закончим ориентировочно 16 ноября (общим созвоном).

Сам Алексей Марков любезно согласился присоединиться к нашему клубу и тоже примет участие в обсуждениях. Более того, он еще и пообещал подарить самому активному участнику обсуждений с самыми интересными мыслями о прочитанном бумажную версию книги со своим автографом (и еще одну какую-нибудь на выбор).

Пока мы читали Силаева, доступ к клубу был закрыт – сейчас открываю его заново (правда, уже по более высокой цене). Соответственно, как начнем читать «Лягушку» – доступ в сообщество опять закроется, и в следующий раз добавиться можно будет только к концу года, и тоже с ростом цены. Так что, кто хочет поучаствовать в ближайшем книжном клубе – успевайте записаться, вы тогда сохраните текущую цену подписки навсегда: https://paywall.pw/rationalanswer_vip (если ссылка почему-то не работает, то скопируйте ее вручную в адресную строку браузера, должно помочь).

P.S. Помимо обсуждения книг, у нас там и другие интересные движухи происходят: мы вместе смотрим фильмы про финансы, разбираем разные интересные исследования про финансы, и так далее.

Пирамида Берни Мэдоффа и ICN Holding

В прошедшие выходные смотрели в нашем закрытом клубе фильм «Лжец, великий и ужасный» с Де Ниро, где он играет Берни Мэдоффа – основателя самой грандиозной финансовой пирамиды в истории объемом в $65 млрд.

Так вот, сам фильм не супер-интересный, если честно, но настоящая история Мэдоффа – просто огонь! Я там немножко залез на броневичок и накатал аж десяток постов про разные аспекты этого дела (плюс десятиминутный войс) – надо будет как-нибудь потом об этом сделать полноценный лонгрид.

А здесь хотел подсветить для вас несколько моментов, которые постоянно сами выпрыгивали на меня, когда я погружался в детали аферы Мэдоффа: это параллели с пирамидой ICN Holding, про которую я много писал в прошлом месяце. Смотрите сами.

🐌 У Берни было сразу два бизнеса: один легальный, а другой – пирамида. В своей легальной ипостаси он был довольно крупным и уважаемым маркетмейкером на Nasdaq (и даже был одним из пионеров по внедрению ставшей популярной с расцветом брокера Robinhood концепции payment for order flow). А advisory-бизнес Мэдоффа чуть менее чем полностью был скамом, где он просто рисовал клиентам доходность от балды.

Примерно так же, как у ICN есть «легальный бизнес» в виде управления присоединенными счетами клиентов в Interactive Brokers (где, правда, прибыль клиентов упорно оказывается нулевой). А есть фэнтезийный траст на острове Невиса, где по линеечке рисуются красивые прибыли, только вот они… ну, вы поняли. =)

🐌 Хотя у Мэдоффа под управлением были огромные (даже по меркам Уолл-стрит) деньги в объеме десятков миллиардов баксов, он никогда не регистрировал настоящий инвестиционный фонд – потому что это повлекло бы необходимость полноценного внешнего аудита. Гораздо удобнее было мутить свои темные делишки в формате «я просто инвестиционный советник, управляю деньгами клиентов на куче отдельных счетов» – это ровно то же, что делает сейчас ICN Holding.

🐌 Привлекать деньги под управление Мэдоффа помогали многие уважаемые прайват-банки для состоятельных людей. За свои услуги они получали скромную плату в размере 4% годовых (!), так что особых стимулов сомневаться в порядочности Берни и присматриваться внимательно к каким-либо сомнительным моментам у них не было – наоборот, они всегда горой стояли за его безупречную репутацию.

Точно так же, как вся братия «финансовых консультантов», продающих инвестиции в ICN Holding людям с пониженной финансовой грамотностью, даже мысли не допускают, что там что-то может быть нечисто (думаю, получаемые комиссии чуть мешают мыслительному процессу здесь).

🐌 Берни Мэдофф начал подрисовывать доходности еще в 1960-х, а развалилась пирамида только в 2008 году. Причем, Берни повторял в разных интервью телегу «ну мы так долго показываем выдающиеся результаты – это значит, что всё кристально честно, нынче SEC в принципе невозможно обманывать, я вам как человек из индустрии с опытом говорю!». Один-в-один с тем, что Кокорин отвечает на любые обвинения в мошенничестве.

🐌 И наконец: то, что Мэдофф мошенник, раскладывал на цифрах еще в начале 90-х (за 15 лет до краха пирамиды) Эд Торп – писал про это подробнее вот здесь; а потом еще в 2000 (за восемь лет до краха) Гарри Маркополос отправлял детальное объяснение ситуации в SEC – которое те проигнорировали. Так что, у меня тут совсем нет иллюзий на тему «вот я написал статью про ICN, и они вот-вот развалятся» – нет, вполне вероятно, что еще долгие годы будут свою деятельность продолжать.

Кстати, знаете, какой был основной аргумент Торпа и Маркополоса? Оба они говорили что-то вроде: «то, что это скам, мне стало очевидно сразу после первого взгляда на нарисованный по линейке нереально ровный график доходности – ну а дальше уже только заняло время разобраться во всём подетальнее и доказать это». На прямой, как палка, график доходности ICN можете полюбоваться сами вот в этом материале – он даже еще более дико выглядящий, чем у Мэдоффа был…

Томас Петерффи: миллиардер, о котором никто не знает

Недавно в Colossus вышел прекрасный биографический профайл Томаса Петерффи – основателя заслуженно-любимого нами Interactive Brokers. Советую прочитать целиком, ниже накидаю несколько фрагментов, которые показались мне особенно интересными.

🐌 Томас занимает 22-е место в рейтинге самых богатых людей мира от Блумберг, с состоянием в $78 млрд. Profit margin его основного бизнеса (IB) составляет 71% – выше даже, чем у VISA.

🐌 Петерффи родился 1944 в Венгрии во время бомбежки города Красной армией, и до возраста в 21 год жил при коммунизме – пока не уехал в США и не стал там строить жизнь «заново» (едва зная английский).

🐌 Денег у Томаса было примерно ноль, поэтому какое-то время он подрабатывал тем, что переводил с венгерского на английский результаты гадания по руке от другой иммигрантки-цыганки (которые она писала на салфетке). Разобрать ее почерк он не мог, поэтому тупо придумывал «перевод» от себя. Когда он спустя долгое время признался ей в этом – та ответила «братан, всё норм – я, если честно, читать и писать-то вообще не умею…»

🐌 На первой работе в 1965 Петерффи был единственным, кто сел разбираться, как работает компьютер (просто потому, что с циферками было возиться проще, чем с задачами, требующими знания английского).

🐌 В начале 1970-х (за несколько лет до публикации знаменитой статьи Блэка-Шоулза) Петерффи придумал свою версию формулы для прайсинга опционов – естественно, для использования на компьютере. Стратегия работала неплохо, так что в 1983 (за 27 лет до айпада Джобса) Томас собрал для трейдеров под его началом «карманный компьютер с тачскрином», чтобы они голосом выкрикивали правильные ордера на бирже. Но эти «айпады» на бирже в итоге забанили, так что Петерффи пришлось повесить в углу торгового зала монитор, куда он мог удаленно выводить сигналы для своих трейдеров – закодированные цветными квадратиками.

🐌 Короче, «человечий фактор» всё еще был неудобством, поэтому в 1987 году Томас хакнул терминал Nasdaq (буквально, паяльником) и первым начал отправлять ордера полностью электронно. Но сотрудник Насдака сказал, что «это читерство, набивайте заявки на клавиатуре, как и все остальные!!». Тогда Петерффи с коллегами за неделю собрал армию железноруких моторчатых печаталок, которые с нечеловечьей скоростью механически тарабанили нужные ордера на клавиатурах…

🐌 В 1993 году он запустил Interactive Brokers с целью сделать самого демократичного хай-тек брокера в мире. Первый десяток-другой лет этот новый бизнес де-факто спонсировался за счет его маркетмейкерской империи Timber Hill. А в 2017 году уже наоборот – Петерффи полностью вышел из маркетмейкерства, так как IB превратился в настоящую гигантскую машину по печатанью денег, на фоне которой старый бизнес уже не имел значения по объемам.

Читать статью целиком: https://joincolossus.com/article/thomas-peterffy-market-maker/

Дайджест новостей за неделю 22–28 сентября 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Темы прошедшей недели:
— НДС 22% для всех желающих
— Инвестиции в России: Декодификация деприватизации
— И другие новости из России: Интервидение на 4 млрд охвата
— Новости глав государств: Каждый хоботится, как может
— Новости Трампа: Autism Announcement
— Свобода слова в США
— IT: Квантовый скачок в трейдинге
— AI-инфраструктура: Голландский штурвал OpenAI и NVIDIA
— Другие новости AI: Нейронок учат кекать у кулера
— Крипта: Полутриллиончатый Tether
— Интервью недели: Горький урок про LLM
— Хорошая новость недели

Топовые посты прошлой недели из моего второго НЕЩИТПОСТИНГ канала:
🐌 Наложенные друг на друга графики средней аллокации домохозяйств США в акции и фактическая полная доходность индекса S&P500 в следующие 10 лет
🐌 Засада с российскими eSIM: что может пойти не так за границей
🐌 Сбер с Мосбиржей всё еще показывают друг на друга пальцами по поводу YTM облигаций
🐌 Интервью со мной на WeekendTalk
🐌 Измеряем изобилие ресурсов во «временных ценах»

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст (+Яндекс Музыка)

Я терпеть не могу заниматься шопингом и делать покупки. Выбирать себе новые штаны или обувь – мало есть в жизни занятий, которые меня страшат сильнее (только чуткая помощь жены в этом деле иногда спасает ситуацию).

Как ни странно, в бизнесе это работает примерно так же: выбирать поставщиков неделями, обзванивать их, потом переплачивать из-за того, что просто устал выбирать – это ну такое себе удовольствие…

На Авито появилось пространство для удобного решения как раз таких бизнес-задач – Авито Бизнес 360.

Здесь можно:
🐌 найти поставщиков с собственным производством
🐌 закупить сырье, товары или услуги
🐌 провести мини-тендер среди поставщиков по заданным параметрам всего за сутки
🐌 купить или арендовать офис, склад или другое помещение
🐌 быстро найти нужных сотрудников

В общем, если у вас малый или средний бизнес, и вам нужно что-то закупать – то Авито Бизнес 360 наверняка поможет решить эти задачи с минимальными затратами времени и экономией лишних издержек. Переходите по ссылке и пробуйте!

#честная_реклама | о рекламе

Интервью Павла Дурова у Лекса Фридмана, часть 1

Начал слушать интервью в виде подкаста, напишу несколько размышлений по ходу ознакомления.

Давайте начнем с того, что Лекс – это худший вариант интервьюера для Дурова! Первые 40 минут они там обсуждают вопросы с вайбами «Павел, каково это – быть ницшеанским сверхчеловеком?». Ну и Дуров сразу растекается мыслью по древу про Свободу, Дисциплину, Антиалкогольность, Антитаблеточность и Антисмартфонность – а Фридман внимает всему этому с восхищенными «SUCH WOW, MUCH GENIUS!!»

И меня тут заинтересовал вот какой вопрос: почему вот это всё неизменно звучит из уст Дурова как лютый кринж? Ведь он, по сути, говорит концептуально дельные вещи («занимайся ЗОЖ, много работай, старайся не тратить время на ерунду», и т.д.). И ему точно есть чем похвастаться в плане личных достижений. В чем же тут тогда ловушка? Мне кажется, две основных вещи.

🐌 Во-первых, Павел выглядит и звучит как человек, у которого внутри есть примерно ровно ноль самоиронии. А у нас (разумно-социальных обезьян) всегда при виде такого подсознательно возникает желание «гнать-насмехаться». Ну то есть, если у чувака самостоятельно не получается над собой посмеяться – то, получается, надо ему в этом помочь, так ведь?

Тут еще подливает масла в огонь то, что Лекс Фридман и сам не слишком юморной чувак, который склонен с повышенным пафосом относится к таким вещам. Ладно, если б Дуров пришел с такими заходами к Джо Рогану – тот бы его хотя бы постебал от души, выглядело б чуть менее кринжово…

🐌 Во-вторых, в идеале, такими рассказами вас должны расхайпливать другие люди, а не вы сами. Потому что – это звучит странно, когда вы сами про себя такое рассказываете. Дескать, «учился я в школе для нечеловечески одаренных детей профессора Ксавьера, быть круглым отличником там было просто физически невозможно, но я почитал учебники на переменах и совершил этот подвиг – в перерывах между тем, как завоевал среди детей профессоров титул непобедимого игрока в “Пять-в-ряд” на бесконечном листочке в клеточку…»

Тут сразу хочется сказать «воу-воу, братишка, у твоих родителей случайно фамилия не Леншерр? тогда откуда у них взялся такой гениальный Магнето??»

Хотя, я не знаю: может быть, это во мне просто говорит восточноевропейская ложная скромность – и, на самом деле, в современном обществе надо себя самого пиарить что есть мочи без всяких тормозов? Что думаете? 🤔

[Накатал большое продолжение о вопросах сотрудничества Телеграма с властями вот здесь]

Уже завтра стартует наш книжный клуб по книге «Лягушка, слон и брокколи» Алексея Маркова из @hoolinomics (с участием автора)!

Есть возможность подписаться на бесплатный пробный период на неделю: https://paywall.pw/rationalanswer_vip

Помимо совместного обсуждения книги мы там еще параллельно разбираем интересные исследования про глобальный портфель общемировых активов (см. тизер здесь), проводим AMA-эфиры, а также раз в месяц смотрим вместе фильмы про финансы с моим комментариями.

Как и в прошлый раз, доступ к клубу закроется после начала обсуждения «Лягушки», и в следующий раз откроется скорее всего уже только в следующем году и по более высоким ценам (так что – успевайте зафиксировать для себя более дешевую подписку).

Дайджест новостей за неделю 29 сентября–4 октября 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Мне кажется, фича с шатдауном правительства США – это такой хитрый трюк чиновников, чтобы уйти во внеплановый отпуск, и тебе еще за это заплатили потом. В этом смысле, обычным наемным работникам остается только завидовать: попробуйте написать своему боссу с утра «объявляю шатдаун, в ближайшие пару недель в офисе меня не ждите!»

Темы прошедшей недели:
— США не работает
— Бизнес: Надо ли признать ролики Mr. Beast полноценными фильмами?
— Россия: Райффайзен всё не может уйти
— Налоги: Их будет больше!
— Международные новости: Долгоносик пожрал афганские кабеля
— Новости Маска: Грокипедия с грокифактами
— Новости OpenAI: Sora 2 для видеослопа
— Прочие новости AI: к Мире Мурати есть вопросы
— Технохоррор недели: Взрывные смарт-кольца Samsung
— RIP недели
— Интервью недели
— Хорошая новость недели

Топовые посты прошлой недели из моего второго НЕЩИТПОСТИНГ канала:
🐌 Разбираем политику Телеграма в сотрудничестве с властями
🐌 Тотальный пассивный общерыночный портфель: что это за зверь, и почему в нем интересно покопаться
🐌 Подписчик проверил на практике: если оператор отберет у вас номер телефона – то увести привязанные к нему Госуслуги будет легче легкого
🐌 Разбираем на графиках, где хранятся мировые пенсионные накопления

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст (+Яндекс Музыка)

Мне очень тяжко дается по жизни так называемый нетворкинг. Поэтому я нередко стараюсь оверкомпенсировать эту ситуацию: грубо говоря, по-джимкэрриевски чаще «говорить да», когда в поле моего зрения оказываются приглашения на какие-нибудь тусовки, конференции и кэмпы (пока ни разу не пожалел о таких решениях).

Так вот, как раз на эту тему: 24 октября в Москве пройдет ТОК 2025 – это большая конференция для предпринимателей, которую проводит мой любимый Точка Банк.

Среди спикеров там будет много крутых ребят – хороший шанс познакомиться вживую с теми, кого обычно читаешь только в Телеграм-каналах: Михаил Токовинин (amoCRM), Ольга Соколова (сеть клиник «Скандинавия», экс-McKinsey), Михаил Гребенюк («Аномалия»), Света Михалева (Eggsellent), и многие другие.

Прочитать детали и зарегистрироваться на конференцию можно вот здесь (по промокоду RATIONAL будет скидка 20% – лучше с билетами не затягивать, их цена вырастет после 13 октября).

#честная_реклама | о рекламе