Займер - эпилог.
Участвуем в размещении?Предыдущие серии:
Часть 1 - модель бизнеса, метрики, дивиденды, платежи аффилированным лицам вне группы
Часть 2 - взгляд на рынок, регулирование, социальный аспект и риск-профиль бумаги
Часть 3 - резервы как основной вопрос в отчётности
Часть 4 - интервью с компанией о новых продуктах, росте бизнеса и адаптации к рискамИтак, что мы имеем:
🔘Бизнес с ниспадающим треком высокой рентабельности 60=>52%, уверенный, что сохранит ROE 50%+ в условиях жёсткого регулирования, но с наличием понятных опций дополнительного заработка. При этом Эксперт РА прогнозирует на 2024 год рост рынка банковского потребительского кредитования лишь в 8%, и на этом фоне рынки присутствия Займера по потенциалу всё же выглядят выигрышнее, и это подразумевает возможность премии в оценке к банкам.
🔘Следует отчётливо понять: сначала мажоритарий обкэшивает часть своих бизнесов об нас через IPO, а затем повторно - через продажу Займеру в его дочку финтех-сервисов, принадлежащих бенефициару. Возникает конфликт интересов, понятийно схожий с ситуацией Тинькофф-Росбанк, а порядочность в оценке "Робофинанса" возможна, но не гарантирована.
🔘Компания обещает платить дивиденды в размере не менее 50% чистой прибыли, при этом способна на рост в 15-20% в год за счёт выбытия с рынка неэффективных игроков, роста новых продуктов, направлений аутсорса коллекторского бизнеса и финтеха.
🔘При размещении акций по верхней границе мы получаем эффективную рентабельность для инвестора около 23% по 2023 году с перспективами роста бизнеса, но рисками временного/постоянного падения рентабельности в будущем. А также с необходимостью следить за новеллами регулирования рынка.
🔘В случае роста котировки до 306 рублей и P/Bv 2,5 лично для меня бумага приобретает нейтральную оценку без сильного интереса к добору, а с учётом всех рисков дороже 330 (P/Bv 2,7) уже подлежит сдаче в стакан, потому что зачем покупать здесь эффективную рентабельность в 19,2%, когда можно просто BUY SBER? А если его много, то чуть более сильный и безопасный Европлан? Коль его не хочется, то совсем надёжный, консервативный, дивидендный и планирующий расти быстрее инфляции Ренессанс?
🔘Таким образом, разумный апсайд для удержания бумаги составляет, на мой взгляд, около 15%, после чего теряет привлекательность вплоть до околонулевой при росте на 25% и более. Всё это - при размещении по верхней границе в 270 рублей за бумагу.
🔘Обязательно нужно помнить о том, что банки, лизинг, страхование и МФО имеют пересекающиеся риски, а с точки зрения потребительской активности также риск можно сгруппировать и по Сберу/Совкомбанку/Тиньку, Яндексу, Займеру и Озону. В моём представлении сила идеи важнее диверсификации, но в разумных пределах. Нормируйте риски!
🔘Бизнес - это люди. Инвестиция - это согласие с корпоративным управлением активами. Я готов рискнуть и принять команду Займера.
____
...и, пожалуй, сохраню свою заявку в книге, составляющую 9% от стоимости моих активов. В зависимости от динамики переподписки и поступающих новостей держу в уме опцию увеличения заявки до 12-13%, но
не планирую владеть этим бизнесом на долю более чем 2% от моих активов. При этом займусь плотным обдумыванием текущей концентрации рисков в портфеле, потому что по отдельным срезам она становится великоватой.
Примерно так в моём представлении выглядит путь к принятию инвестором решения об участии в IPO.
Спасибо, что прошли его вместе со мной. 