IVA Technologies: каковы причины слабого отчета?Недавно IT-компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как слабые.
⬆️⬇️ Выручка выросла на 38%, до 3,3 млрд руб. Это меньше, чем прогнозировал менеджмент по итогам 9 месяцев 2024-го (прогнозировал около 4 млрд руб., что эквивалентно росту на 60% г/г). Основная причина, по словам менеджмента, — перенос ряда проектов на первое полугодие 2025-го. Мы видим и другие сдерживающие факторы, такие как сложная макроэкономическая конъюнктура (поэтому заказчики сокращают бюджеты на IT), риск возможного возвращения иностранных конкурентов (поэтому клиенты могут занимать выжидательную позицию), высокий уровень конкуренции со стороны российских провайдеров средств корпоративной коммуникации (МТСа, Сбера, Яндекса, TrueConf). Мы пересмотрели наши прогнозы выручки IVA Technologies. Теперь ожидаем, что по итогам 2025 года рост доходов замедлится до 24% г/г, а в 2026-м ускорится до 50% на фоне низкой базы для сравнения и снижения процентных ставок с стране.
⬇️ Рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) снизилась более чем вдвое, до 25%. Все из-за роста расходов на материалы, программные продукты и маркетинг, а также из-за роста инвестиций в дальнейшее развитие продуктовой линейки. Мы прогнозируем, что в этом году компания должна сосредоточиться на рентабельности бизнеса в условиях ограниченных возможностей для роста. Поэтому ожидаем постепенного восстановления маржинальности в 2025—2026 годах со стабилизацией на уровне, близком к среднему для разработчиков ПО в России, в среднесрочной перспективе.
⬇️ Рентабельность по NIC (чистой прибыли, скорректированной на капитализируемые расходы и амортизацию) показала аналогичное падение. В дальнейшем также прогнозируем постепенное восстановление показателя с учетом низкой долговой нагрузки и высокой конверсии чистой прибыли из EBITDA.
❓Что с дивидендамиСогласно дивидендной политике, IVA Technologies планирует направлять на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 2x. Мы полагаем, что по итогам 2024-го компания может выплатить 1,6 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — около 1%.
❓Ну и чтоВ среднесрочной перспективе мы ожидаем консолидации рынка корпоративных коммуникаций в России, поэтому до ее завершения мы крайне осторожно смотрим на таких игроков, как IVA Technologies. Полагаем, что компания продолжит наращивать клиентскую базу, так как все большее число B2G-заказчиков вынуждено переходить на защищенные локальные средства коммуникации. В этом сегменте IVA Technologies является неоспоримым лидером. Однако цель компании по росту клиентской базы с 623 до 30 тысяч клиентов нам кажется слишком амбициозной даже с учетом планируемой международной экспансии.
❕Мы обновили нашу финансовую модель компании с учетом свежих финансовых результатов и снизили целевую цену для акций IVA Technologies до 180 руб/акция. При этом сохранили рекомендацию «держать».
Подробнее в обзореМарьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#акции #IVAT
