Группа Эталон: продажи падают не так сильно, как у конкурентов, но прибыли все еще нетНедавно девелопер представил отчет за второе полугодие 2024-го.
⬇️ Объем новых продаж сократился на 13% г/г. Такое падение куда более умеренное, чем у группы ЛСР (-60%) и ГК Самолет (-50%). Все из-за низкой доли ипотеки в структуре продаж из-за фокуса на бизнес- и премиум-сегментах и диверсификации бизнеса через продажи не только жилой, но и коммерческой недвижимости. При этом мы считаем, что темпы роста продаж группы Эталон, как и у других девелоперов, продолжат снижаться в годовом выражении и в первом полугодии 2025-го. Причины — все еще жесткая монетарная политика и отмена безадресной льготной ипотеки, которая действовала в течение всего первого полугодия 2024-го.
⬆️ Выручка выросла на 33% г/г, несмотря на снижение новых продаж. Такая динамика во многом объясняется спецификой признания выручки девелоперами — она признается не сразу, а по мере реализации строительства объекта недвижимости. К тому же драйверами выручки стали рост средней цены за кв. м и увеличение прочих доходов (от продажи стройматериалов, земельных участков и коммерческих помещений). Если убрать аномальное первое полугодие 2024-го, когда выручка подскочила на 71% на фоне ажиотажного спроса в преддверии отмены безадресной программы льготной ипотеки, то рост во втором полугодии является самым высоким за последние четыре года.
⬇️ Рентабельность по EBITDA оказалась на 4 п.п. ниже уровня первого полугодия (19% против 23%) из-за увеличения себестоимости. Однако даже после снижения показатель находится лишь немного ниже исторического среднего (20%).
⬇️ Рентабельность по чистой прибыли находится в отрицательной зоне с 2023-го и по итогам второго полугодия 2024-го ушла еще глубже в минус (-7%). Это связано с ростом процентных расходов в 1,5 раза г/г на фоне ужесточения политики ЦБ. Дополнительное давление оказал налог на прибыль: компания платит его даже при отрицательной доналоговой прибыли ввиду статей расходов, которые не учитываются для целей налогообложения. При этом группа не планирует отказываться от стратегии роста и считает, что выход в прибыльность возможен при ключевой ставке на уровне 15%.
👎 Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) впервые за последние четыре года превысила 2х из-за необходимости погасить кредиторскую задолженность и расширить земельный банк. Группа находит текущий уровень долговой нагрузки нормальным и при необходимости может нарастить долг с помощью корпоративного кредитования и/или выпуска облигаций.
❓Что с редомициляцией и дивидендамиКомпания планирует завершить процесс переезда в Россию уже через два-три месяца. После этого руководство может обсудить возможность выплаты дивидендов. Однако вероятность выплат невелика из-за текущих убытков компании.
❕Мы пока не видим фундаментальных причин для восстановления рынка недвижимости на фоне все еще высоких ипотечных ставок, ограниченного спроса и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Поэтому мы нейтрально смотрим на акции группы Эталон.
Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций
#акции #ETLN
