Итоги заседания Банка России: жесткое решение и жесткий сигналСегодня регулятор повысил ключевую ставку сразу на 2 п.п., до
21%. Это выше консенсус-прогноза рынка и
наших ожиданий. При этом негативным сюрпризом стало не столько повышение сразу до 21%, сколько сохранение жесткого сигнала и указание на дальнейшее повышение ставки в декабре. Регулятор, очевидно, хочет ускорить замедление инфляции и нацелен добиться скорейшего торможения объемов кредитования. Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен до рекордных в истории 17—20%. Для сравнения: средняя этого года — 17,5%, а июльский прогноз на 2025 год предполагал в среднем 14—16%.
❓Что сказал Банк России✔️ ЦБ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» (как и в сентябрьском сигнале). Сегодня рассматривал варианты повышения ставки до 20%, 21% и более.
✔️ Динамика инфляции разочаровывает — нет признаков ее устойчивого замедления.
✔️ Повышение утильсбора на автомобили внесет заметный вклад в рост цен в ближайшие месяцы. Ускоренная индексация тарифов ЖКХ повысит инфляцию в следующем году. А вот последний эпизод ослабления рубля не несет значимых рисков, так как рубль все еще крепче прошлого года.
✔️ Регуляторные послабления для банков, действующие с 2022 года, сделали возможным более масштабное расширение кредитного портфеля. Макропруденциальные меры могут быть ужесточены в части корпоративного кредитования.
✔️ Есть признаки замедления роста экономики, хотя потребительский спрос все еще остается высоким. Повышенную инфляцию этого года, в отличие от предыдущих двух лет, уже нельзя объяснить адаптацией экономики к новым условиям. Среди проблем регулятор отмечает высокую загрузку производственных мощностей и дефицит кадров. В такой ситуации расширение объемов кредитования будет вести только к накоплению дисбалансов.
✔️ Прогноз инфляции на конец 2025 года повышен до 8—8,5% г/г (с 6,5—7% в июльском прогнозе), на 2025 год — до 4,5—5% г/г (с 4—4,5% в июльском прогнозе). А вот прогноз роста ВВП сохранен на уровне 3,5—4% г/г и 0,5—1,5% г/г на этот и следующий годы. Прогноз ключевой ставки повышен еще на 3—4 п.п. на горизонте следующих лет, в том числе до рекордных 17—20% на следующий год.
❓Что дальшеБескомпромиссная жестокость Банка России предполагает повышение ключевой ставки еще до 22—23% к концу года. Вряд ли инфляция успеет достаточно замедлиться до следующего заседания (20 декабря), чтобы предупредить еще одно повышение ключевой ставки.
⬇️Очередное заметное ужесточение политики и риторики ЦБ сверх ожиданий будет оказывать давление на
рынок акций и
цены облигаций с фиксированной доходностью, а также, вероятно, на кредитные спреды у
корпоративных облигаций.
➖ А вот значимого влияния на
курс рубля с учетом структуры рынка мы не ожидаем.
Мы по-прежнему видим пространство для существенного снижения ключевой ставки в 2025 году на фоне торможения кредитования, что дает стимулы для фиксации повышенных ставок на среднесрочный период.
Однако пока с учетом вероятного продолжения ужесточения политики ЦБ привлекательными остаются защитные активы, в том числе облигации с плавающими ставками (
флоатеры).
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
